投资要点：
Q2 业绩增长放缓，前三季度预计增长10%-50%。18H1 营收为13.80 亿元，同比增长20.02%，归母净利润为1.30 亿元，同比增长25.48%，扣非后归母净利润为1.22 亿元，同比增长18.17%，因为公司传统地产业务稳定增长，大生态、景观方面的市政业务的开拓工作有序开展，营收和业绩实现一定增长。分季度看，Q2 营收同比增长12.17%，较Q1 增速下降31.24 个pp，Q2归母净利润同比增长22.80%，较Q1 增速下降25.81 个pp。2018 年1-9 月，公司预计归母净利润同比增长10%-50%。
毛利率略有上升，回款仍有待改善。18H1 毛利率为18.73%，同比提升0.19个pp，期间费用率提升0.70 个pp 至7.00%，其中财务费用率提升1.11 个pp 至1.98%，主要因为业务拓展，借款增加，利息及手续费支出相应增加；管理费用率下降0.41 个pp 至5.03%，我们认为主要因为大体量熊猫电竞是干嘛的软件落地，产生规模效应；净利率提升0.41 个pp 至9.41%。现金流方面，经营性现金流净额为-1.28 亿元，较17H1 净流出增加0.57 亿元，收现比下降9.32 个pp至58.90%，付现比下降9.87 个pp 至54.81%。
BT/PPP 熊猫电竞是干嘛的软件多并表，在手资金充足，保障熊猫电竞是干嘛的软件落地。公司PPP 熊猫电竞是干嘛的软件多并表处置，18H1 母公司长期股权投资为1.34 亿元，长期应收账款为2.63 亿元，合并报表长期股权投资0.34 亿元，长期应收账款为5.68 亿元，长期应收款的增加，多为BT/PPP 熊猫电竞是干嘛的软件公司并表所致。公司熊猫电竞是干嘛的软件落地，营收较快增长，但回款仍有待改善，整体收现比下降9.32 个pp 至58.90%，应收账款同比增长52.97%至6.80 亿元。公司在新业务方向上进一步夯实并拓展，并重点选择资金回收预期较好的熊猫电竞是干嘛的软件，主动放弃占用资金较大的且资金到位有不确定性的熊猫电竞是干嘛的软件，仅对优质的大型熊猫电竞是干嘛的软件（包括EPC、PPP 熊猫电竞是干嘛的软件）保持继续跟进。此外，公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作，使投资企业及战略合作方与公司实现资源互补、共同发展。2018 上半年，公司新签订单31.39 亿元，是2017 年营收的1.22 倍，订单较为充足。截至18H1底，公司在手货币资金9.33 亿元，主要因为4 月份8.41 亿元配股完成，在手资金充足；此外，公司也在通过多种方式拓宽资金来源，保障熊猫电竞是干嘛的软件落地。
盈利预测与评级。我们预计公司18-19 年EPS 分别为0.70 元和0.98 元，公司在手订单充足，负债率低，融资空间大，配股资金到位有效保障熊猫电竞是干嘛的软件落地；此外，PPP 业务占比提升，业务结构改善，叠加外延并购，完善产业链，给予18 年14-15 倍市盈率，合理价值区间9.80-10.50 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。政策风险，回款风险，经济下滑风险。
