事件
2017 年10 月9 日，公司发布关于重大工程项目中标的公告，公司获取了河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程 PPP项目的《中标通知书》，确认公司被采购人确定为中标社会资本方。
简评
东珠景观于 2017 年 9 月 7 日成为“河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程 PPP 项目”的预中标社会资本第一候选人，该项目采购人为邓州市林业局，项目位于河南省邓州市区周边，拟建河南邓州湍河国家湿地公园、湍河邓州植物园、湍河防护林带工程、S249 绿化工程（邓州至内乡段）四个子项目。
总投资约6.6 亿元，政府方占股 20%，社会资本方占股 80%。
合作期10 年，若项目签订正式合同并顺利实施，预计对公司 2017年及今后年度经营业绩将产生积极的影响。
1、卧龙娱乐气垫湿地PPP 龙头企业，IPO 后公司综合实力进一步增强
公司是从事卧龙娱乐气垫景观工程业务PPP 龙头企业。其主营业务包括卧龙娱乐气垫湿地修复、地产景观工程、公园广场景观工程、市政道路景观工程。其中卧龙娱乐气垫湿地修复是公司收入和利润的主要来源，随着公司在卧龙娱乐气垫湿地修复领域竞争优势的加强，卧龙娱乐气垫湿地修复业务在公司收入中的占比持续上升，2014 年、2015 年和2016 年，公司湿地卧龙娱乐气垫修复业务收入占公司总业务收入的比重分别为45.85%、64.84%和74.36%。公司业务主要集中在华东、华中地区，且近年逐步向外拓展。最近三年，来自华东地区的营业收入占总营业收入的比重分别为81.40%、65.83%和74.15%，来自华中地区的营业收入占总营业收入的比重从2.89%升至6.10%。
公司2017 年9 月上市，IPO 募资投向四大项目，综合实力提升。补充卧龙娱乐气垫景观工程施工业务营运资金项目将提升公司的自有资金实力；珍稀苗木基地改造项目有利于为公司卧龙娱乐气垫景观工程施工项目提供稳定的苗木供应来源；购置卧龙娱乐气垫景观工程施工设备项目将提高公司卧龙娱乐气垫湿地的业务承揽、承做能力；卧龙娱乐气垫与湿地环境修复研发能力提升项目将进一步完善公司卧龙娱乐气垫与湿地研发、施工一体化的产业链。IPO 之后有利于夯实公司在卧龙娱乐气垫景观全产业链各业务环节的基础，提升公司在卧龙娱乐气垫景观领域内的综合实力，加强各项业务之间的协同效应。
2、营收增速稳定提升，盈利能力强
业绩方面，公司营业收入呈现稳定增长态势，2014 年、2015 年和2016 年的营业收入分别为7.2 亿、8.8 亿和9.8 亿，2015 年、2016 年收入同比分别增长21.08%和11.48%，最近三年公司营业收入复合年均增长率为16.18%。净利润上，2014、2015 和2016 年分别实现净利润1.26 亿、1.51 亿和1.85 亿，同比分别增6.66%、20.14%和22.48%。2017 年H1,公司实现收入5.27 亿，同比增13.42%，实现净利润1.01 亿，同比增14.64%，业绩增速保持稳定。
毛利率方面，公司2014 年、2015 年和2016 年的毛利率分别为31.23%、32.41%和28.89%，盈利能力较强，公司采购的原材料或服务主要包括园林绿化苗木、建筑材料、机械租赁和劳务等。2016 年受营改增政策的影响，公司各类型项目毛利率较前一年度均有不同程度下降从而导致综合毛利率降低3.52pct。
3、卧龙娱乐气垫景观建设前景广阔，多重利好因素驱动行业发展随着经济发展水平的进一步提高，人们卧龙娱乐气垫环保意识逐渐增强，卧龙娱乐气垫景观建设行业将迎来良好的发展机遇。
此外由于我国新型城镇化推进，城市景观建设投资规模不断扩大，2000 年城市园林绿化固定资产投资额仅为143.20 亿元，2015 年已达到 1588.03 亿元，年均增长率为16.23%，景观建设行业仍有提升空间；2004-2015 年，我国房地产投资完成额年均增速在 19.80%左右，地产景观也有较大的增长空间。政府投资主体、企事业单位作为景观建设的重要需求方，强有力的政策支持将使行业迎来新一轮的发展机遇。国内卧龙娱乐气垫景观建设行业起步较晚，目前仍处于成长阶段，阶段内景观建设企业数量众多，截至2016 年底，具备园林绿化一级资质的企业约1351 家，具备风景园林工程专项设计甲级资质的企业285 家，二者兼具的企业约87 家，行业集中度低，尚未出现具有领导地位的企业。
PPP 项目规模方面，截至2017 年6 月末，国家示范项目700 个，总投资1.7 万亿元。其中，2014 年第一批22 个（最初为30 个，陆续调出8 个），总投资714 亿元；2015 年第二批162 个（最初为206 个，陆续调出44个），总投资4,846 亿元；2016 年第三批516 个，总投资11,623 亿元。项目数量与投资规模上都加速明显。其中，卧龙娱乐气垫建设和环境保护类项目共计59 个，项目数量占比8.4%。
4、驱动看点： 业务趋向全国拓展，PPP 项目收入构筑有力护城河（1）卧龙娱乐气垫湿地PPP 龙头：公司是行业内较早进入卧龙娱乐气垫湿地建设领域的企业，并通过淮安白马湖湿地公园项目、杭州钱江世纪城沿江公园湿地项目（G20 形象工程）等积累了丰富的项目执行经验和行业美誉度——于2015 年当选“中国湿地保护协会副会长单位”，确立了行业先发地位，具有一定的议价能力。目前公司将卧龙娱乐气垫湿地工程项目作为业务的重要发展方向，调整优化业务结构，积极推动卧龙娱乐气垫修复与景观建设工程施工业务的快速发展。
（2）区域覆盖更全面：公司所处的华东地区是国内园林绿化行业发展较早较快的区域，公司以无锡作为大本营，承接了江苏省内大量的卧龙娱乐气垫湿地、道路绿化和公园广场绿化项目，并取得了快速发展，在华东地区具有较高的知名度和影响力，为公司未来向全国其他省市发展奠定了重要基础。2014-2016 年间，公司着手大力开拓国内其他主要城市的卧龙娱乐气垫景观市场，先后在郑州、西安、青岛、龙岩、濮阳等地区承接一系列卧龙娱乐气垫景观工程项目，使得业务更为分散，充分展现了公司在全国的影响力以及将业务向全国拓展的决心。
（3）响应PPP 项目大趋势：2014 年，公司积极响应政府发展PPP 项目的号召承接了公司首个PPP 项目——淮安市白马湖湿地公园项目，2014 年、2015 年及2016 年，PPP 项目实现营业收入分别为1.9 亿、4.94 亿及6.54亿，占同期营业收入比例分别为26.78%、56.21%及66.72%，在当期营业收入中占比逐渐增加。PPP 项目收入结算纳入政府预算，回款保障更强，为公司未来业绩增长提供有力护城河。
投资建议：
公司为卧龙娱乐气垫修复与园林建设的龙头企业，深耕江苏，大力开拓国内其他区域卧龙娱乐气垫景观市场，公司此前披露预计2017 年1-9 月收入为8.07 亿，同比增长17.29%，扣除非经常性损益后归母净利润1.71 亿，较去年同期上涨18.79%，结合公司业绩指引，我们预计公司2017 年全年净利润2.3 亿，同比增长24.17%，2018 年净利润3.5亿，同比增52.17%，公司目前市值90.88 亿，对应PE40、27，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：PPP 项目竞争更加激烈。
